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业绩符合预期,调整产品结构

日期:2019-08-19编辑作者:股票基金

公司于2018年3月28日发布了2017年度报告,报告期内,公司实现营业收入5.27亿元,同比增长24.50%;实现归属上市公司股东净利润1.93亿元,同比增长63.13%;实现归母扣非净利润1.36亿元,同比增长17.18%。

业绩符合预期主营业务量价齐升。2017年,公司实现营业收入5.27亿元,同比增长24.50%;营业利润2.24亿元,同比增长63.92%;净利润1.93亿元,同比增长63.13%;扣非后净利润1.36亿元,同比增长17.19%;基本每股收益0.60元,利润分配预案为每10股派发现金红利4.50元(含税),业绩符合预期。公司净利润增速高于营收增速主要是公司老厂区因政府收储获得补偿款8691万元,影响公司净利润5339万元。目前,公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁,以及钐钴磁体,全年营收增长主要源自各主营产品销量增长和产品均价略有提升,全年稀土永磁体销售1720吨,同比增长17.01%。

六合联盟,事件:我们于近期对公司进行了实地调研,现将调研情况分享如下。

    销量增长和毛利率提升带动业绩增长:2017年1-9月稀土价格大幅波动,导致公司主要原材料价格上涨,而在成本不利的背景下,公司依然实现了较快的业绩增长,主要原因有:1)公司产品销量增加带动销售收入增长:2017年全年稀土永磁体的销量为1720吨,同比增长17.01%,而销量的增长主要系公司通过大力开发市场潜力较大的新产品,特别是汽车用磁体及各类高效节能电机用磁体成功实现开发并逐步放量;2)公司持续调整产品结构,开发的汽车电机和各类高效节能电机用磁体等高附加值产品,带动公司整体毛利率由2016年的38.17%提升至39.48%;3)公司老厂区由政府收储,2017年5月公司老厂区资产移交全部完成,该项资产处置扣除净残值后确认营业外收入为6,280.67万元,影响公司净利润5,338.57万元;4)公司通过与客户协商定价,在不损失客户前提下适当转移原材料价格上涨带来的成本压力。

    粘结钕铁硼磁体产品结构进一步优化预计18年稳步增长。为弥补光盘用粘结磁体等传统市场下滑影响,近年公司大力开发的汽车电机、泵类电机、机器人电机及各类高效节能电机用粘结钕铁硼磁体,部分品种逐步上量。受此影响,2017年公司粘结钕铁硼磁铁实现营业收入4.98亿元,同比增长21.30%,在公司营收中占比94.59%。预计18年该业务业绩仍将稳步增长,主要基于两点:一是公司在汽车电机、节能用电机等领域市场稳步推进,且该领域需求稳步增长;二是上游稀土产品价格预计总体稳中有升,钕铁硼行业价格有上行动力。

    投资要点:

    细分领域龙头,竞争优势明显:公司深耕粘结钕铁硼磁体行业多年,目前是全球最大的粘结钕铁硼磁体厂商,拥有完全的自主知识产权的粘结钕铁硼专有工艺体系、专有生产设备体系和一系列的钕铁硼生产过程相关的核心技术。正是基于公司在细分行业多年的专注和积累,因此公司在多个层面具有显著的竞争优势:1)能够密切跟踪下游需求变化,利用领先的新产品研发能力快速响应客户需求,然后占领新市场。2017年公司正是通过积极开拓汽车电机和高效节能电机等新市场,再次刷新了公司产量的新高,达到了1790吨,同比大幅增长26.06%;2)基于成熟和完备的专有生产体系和多年的生产积累,公司有能力对粘结钕铁硼磁体设备进行自动化改造,对部分工序实施智能化合节能化改造,以提升效率,降低成本;3)在把握行业发展趋势的基础上,能利用技术优势进行前沿产品的研发。公司于2012年3月开始用超募资金投资钐钴磁体和热压钕铁硼磁体项目,目前已经初步形成了钐钴磁体的批量生产和热压磁体小批生产工艺和设备体系,随着工艺的日臻成熟和项目产品的放量,公司竞争力将进一步得到巩固。

    钐钴和热压钕铁硼磁体项目业绩有序释放18年关注市场拓展进展。2012年,公司启动了钐钴和热压磁体项目,13年以来业绩总体有序释放。2017年,公司钐钴磁体和热压钕铁硼磁铁分别实现营收1146和868万元,同比分别增长108.73%和27.29%,合计营收占比3.83%,较16年的2.91个百分点提升了0.92个百分点。18年2月,公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压磁体项目实施完成,部分产品已进入量产。伴随项目达产及市场有序推进,18年二者业绩将进一步释放,预计在公司中的营收占比进一步提升。

    汽车用粘结钕铁硼磁体渗透率的提升和公司产能的弹性提供产销量增长空间:公司的粘结钕铁硼磁体主要用于汽车、硬盘、光盘和电动工具等领域,其中汽车用磁体占公司总产量的比例40%左右,硬盘用磁体占比20%左右。公司不同领域用磁体的主要生产工序相同,但是单个磁体的重量有显著差异,如汽车用磁体单个产品的重量为20克,但是单个硬盘磁体产品重量仅为几克,因此公司的产能有较大的弹性,这也是公司在产能未扩充背景下,磁体产销量近年来能够实现稳定增长的主要原因。近年来针对硬盘用磁体等传统需求萎缩的局面,公司积极调整产品结构,一方面发挥了公司产能的弹性空间,另一方面契合了市场需求结构的变化。具体而言,2017年公司通过积极开拓汽车电机和高效节能电机等新市场,再次刷新了公司产量的新高,达到了1790吨,同比大幅增长26.06%,而2018年一季度公司营收同比增长近20%同样也是受益于公司磁体产品在汽车电机和高效节能电机等领域的销量的增加。从汽车用粘结钕铁硼磁体的空间来看,全球的汽车产销量虽然步入了中低速的增长阶段,但是粘结钕铁硼磁体以其小巧和较高性价比优势,顺应了汽车当前的舒适化、节能化、自动化和电动化的发展趋势,在汽车座椅电机、天窗电机、冷却风扇电机、水泵和油泵等部件的电机上有广泛的应用(每辆中高档、豪华轿车使用微特电机50~80个,有的甚至多达100多个)。结合公司的产能的弹性和汽车用粘结磁体的广阔空间可知公司的粘结产销量仍有较高的增长潜力。

    行业应用渗透率提升和新产品放量支撑未来业绩增长:着眼于未来,公司业绩的增长点主要来自于以下几个方面:1)汽车电机中粘结钕铁硼磁体渗透率的进一步提升。粘结钕铁硼磁体主要应用于中高端汽车的微电机和传感器中,每辆中高端、豪华轿车使用微电机50-80个,甚至多达100个。随着汽车向舒适化、节能化、自动化和智能化发展,汽车电机中粘结钕铁硼磁体用量将持续增加;2)公司热压钕铁硼项目和钐钴钕铁硼项目的逐步放量。就热压钕铁硼磁体产品而言,目前全球只有日本大同电子一家公司具备批量生产能力,银河磁体则是国内热压钕铁硼产品开发的先行者。由于这两个项目的产品处于市场开拓期,营收的体量尚小,不足公司总体营收的5%,但是一直保持着高增长的态势,未来随着钐钴钕铁硼和热压钕铁硼市场逐步打开,有望成为公司重要业绩增长点。就2017年而言,热压钕铁硼和钐钴钕铁硼产品营收的增速分别为27.29%和108.73%;3)粘结钕铁硼对铁氧体的替代。钕铁硼磁能积和矫顽力,能量密度等特性显著优于铁氧体,顺应了仪器仪表、电声电机、磁选磁化等设备的小型化、轻量化、薄型化的发展特点,随着粘结钕铁硼制造成本的逐步降低,将持续替代铁氧体在多个行业的应用。

    17年上游稀土原材料价格大幅波动18年预计稳中有升。钕铁硼磁体上游主要原材料为钕、镨钕等,17年价格大幅波动,其中1-9月系统价格总体持续上涨,10月份开始回落,年底价格较年初仍呈现上涨态势,全年钕、镨钕均价分别为428.9和435.4元/公斤;18年以来均价总体略有提升,至3月26日均价分别为450.0和452.5元/公斤,上涨主要逻辑在于环保整治和打黑。受此影响,钕铁硼材料价格走势类似,17年低端产品N35均价为135.35元/公斤,至3月26日均价提升至139.19元/公斤。预计全年稀土材料价格总体稳中有升,主要基于我国环保趋严将常态化,且稀土属于战略稀缺性资源,如贸易争端进一步升级,稀土材料价格存在上涨空间。

    热压钕铁硼项目进展顺利,降本和市场拓展是当前主要任务:公司于2012年3月开始用超募资金投资200吨钐钴磁体和300吨热压钕铁硼磁体项目,目前已经初步形成了钐钴磁体的批量生产和热压磁体小批生产工艺和设备体系。热压磁体与烧结钕铁硼同属于高性能钕铁硼,也可广泛应用于风电、节能电梯、新能源汽车、汽车EPS和高效节能电机等领域,而且与烧结钕铁硼相比,热压磁体在原材料成本、热稳定性和耐腐蚀性等方面具有明显的优势。就热压钕铁硼磁体产品的厂商而言,目前全球只有日本大同电子一家公司具备批量生产能力,银河磁体是国内热压钕铁硼产品开发的先行者。由于这两个项目的产品处于市场开拓期,营收的体量尚小,不足公司总体营收的5%,但是一直保持着高增长的态势,如2017年而言,热压钕铁硼和钐钴钕铁硼产品营收的增速分别达为27.29%和108.73%。目前针对热压钕铁硼项目,公司主要致力于降低热压钕铁硼产品的生产成本,以使其能对烧结钕铁硼形成替代优势,未来一旦技术降本的瓶颈被打破,热压钕铁硼有望成为公司重要业绩增长点。

    盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.60元和0.80元,结合2018年3月27日收盘价15.95元,对应的PE为26.81和19.85倍,考虑到公司在粘结钕铁硼细分行业的龙头地位和对公司未来成长性的看好,首次覆盖,我们给予“增持”评级。

    产品结构优化致盈利能力提升预计18年总体稳中略升。2017年,公司销售毛利率39.48%,同比提升1.31个百分点,其中粘结钕铁硼为39.69%,同比提升1.65个百分点,主要受益于产品结构优化。18年上游稀土价格总体稳中有升,且公司产品结构进一步优化,预计全年公司盈利能力稳中略升。

    定制化生产方式下,客户粘性高,现金流稳定:公司在手现金和经营性现金流均十分充裕,而且没有银行借款,在当前去杠杆导致实体经济货币环境收紧,融资成本上升的背景下,公司的低杆杆运营的优势较为明显;粘结钕铁硼磁体产品的生产具有定制化的特点,客户转换成本较高,因此客户具有较高的粘性,这一方面降低了市场竞争的风险,使得公司能够保持行业的龙头地位,并以此获得稳定的经营性现金流,另一方面使得公司对所销售的产品具有一定的定价权,能顺利将上游成本的上升传导至下游,增强了公司抵抗原材料价格波动的能力。

    风险因素:粘结钕铁硼价格大幅下跌;下游需求不及预期;稀土金属价格大幅波动。

    18年一季度业绩略有增长预计全年扣非后净利润稳步增长。18年一季度:公司预计归属于上市公司股东的净利润为2991-3290万元,同比增长0-10%。17年公告实施研发项目15项,至17年底未实施完成6项,部分产品逐渐量产,为公司业绩稳步增长提供了保障,同时热压和钐钴磁体项目达产,叠加上游稀土价格走势,预计18年公司扣非后净利润仍将稳步增长。

    盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.60元和0.80元,结合2018年7月9日收盘价12.16元,对应的PE为20.44和15.13倍。因为2017年公司有6278万的非流动资产处置损益,因此虽然2018年EPS与2017年持平,但是实际上公司经营性利润是显著增长的。考虑到公司在粘结钕铁硼细分行业的龙头地位和对公司未来成长性的看好,我们维持“增持”评级。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年每股收益分别为0.55元与0.67元,按3月27日15.95元收盘价计算,对应的PE分别为29.0倍与23.9倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。

    风险因素:下游需求下滑,稀土价格大幅下降,项目进展不及预期。

    风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。

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